近日，阿斯頓維拉將把俱樂(lè)部女足出售給母公司V Sports。出售女足后，維拉在英超盈利與可持續(xù)發(fā)展規(guī)則方面不會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。The Athletic發(fā)布專(zhuān)題文章，解析了維拉與切爾西的操作，以及這樣的操作對(duì)于女足發(fā)展會(huì)有什么樣的影響。

為什么英超俱樂(lè)部在出售女子球隊(duì)？接下來(lái)可能是哪支？

去年，切爾西在其2023-24財(cái)年僅剩兩天時(shí)完成了一筆重磅交易。切爾西俱樂(lè)部運(yùn)營(yíng)主體以2億英鎊的價(jià)格，將切爾西女足出售給了切爾西母公司的關(guān)聯(lián)子公司。通過(guò)這筆操作，切爾西在2023-24財(cái)年賬面上錄得1.987億英鎊利潤(rùn)；切爾西女足的凈資產(chǎn)僅為130萬(wàn)英鎊，因此超過(guò)該價(jià)值的部分全都計(jì)為利潤(rùn)。由此，切爾西當(dāng)年的稅前利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)正——俱樂(lè)部在2024年錄得1.284億英鎊利潤(rùn)，相較上一財(cái)年提升了2.185億英鎊。

快進(jìn)到一年后，阿斯頓維拉亦步亦趨。臨近2024-25財(cái)年截止之際，維拉將阿斯頓維拉女足出售給其母公司V Sports，該公司注冊(cè)在盧森堡。這筆交易的利潤(rùn)也被計(jì)入維拉男子隊(duì)的賬目中。維拉此筆交易的確切金額尚未公開(kāi)，有報(bào)道稱(chēng)約為5500萬(wàn)英鎊。根據(jù)2024年6月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，維拉女足的負(fù)債超過(guò)其資產(chǎn)。基于報(bào)道的交易金額以及一年前的資產(chǎn)負(fù)債表，維拉可能在賬面上錄得約5670萬(wàn)英鎊利潤(rùn)，盡管實(shí)際數(shù)值可能略有差異。

與切爾西的純內(nèi)部轉(zhuǎn)讓不同，維拉的交易還引入了來(lái)自美國(guó)的新投資者，他們收購(gòu)了女子隊(duì)業(yè)務(wù)的一小部分股權(quán)。而切爾西的交易完全是集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)重組。不過(guò)，切爾西后來(lái)通過(guò)引入的外部投資，使女子隊(duì)的估值更上一層樓，達(dá)到了2.45億英鎊。

他們是怎么做到的？

切爾西和維拉之所以能完成這些交易，是因?yàn)楦髯耘雨?duì)在法律結(jié)構(gòu)上與俱樂(lè)部主體的關(guān)系方式。切爾西的女子隊(duì)處于男子隊(duì)業(yè)務(wù)之下。將其出售給一個(gè)位于男子隊(duì)上層的關(guān)聯(lián)實(shí)體后，男子隊(duì)業(yè)務(wù)便可將該交易利潤(rùn)計(jì)入自身賬目。

而在維拉，女子隊(duì)與男子隊(duì)同屬一個(gè)層級(jí)。但維拉的集團(tuán)結(jié)構(gòu)多層嵌套，男子與女子隊(duì)之上是早在1896年設(shè)立的控股公司阿斯頓維拉有限公司，而再上一層是NSWE英國(guó)有限公司，這一實(shí)體負(fù)責(zé)維拉英國(guó)業(yè)務(wù)的匯總，也被認(rèn)為是維拉進(jìn)行PSR計(jì)算的會(huì)計(jì)主體。

這類(lèi)內(nèi)部交易并非首次。2019年，維拉就曾以5670萬(wàn)英鎊將維拉公園球場(chǎng)出售給NSWE球場(chǎng)有限公司，這是一個(gè)與阿斯頓維拉有限公司平級(jí)、同屬NSWE UK旗下的實(shí)體。目前維拉女足的具體歸屬尚未明確，只知多數(shù)股權(quán)出售給了V Sports。而V Sports是一家盧森堡注冊(cè)公司，位于NSWE UK之上。因此，NSWE UK可將維拉女足的出售利潤(rùn)計(jì)入自身賬目中。

這樣做的好處是什么？

切爾西在去年公告中表示，對(duì)切爾西女足的“重組”是為了抓住“推動(dòng)英格蘭女子足球加速發(fā)展的一代一次機(jī)會(huì)”，尤其是在2024-25賽季開(kāi)始前，英格蘭女子超級(jí)聯(lián)賽將由一家新公司接管運(yùn)營(yíng)。

不過(guò)公告并未提及此舉將帶來(lái)額外賬面利潤(rùn)的事實(shí)，而這正是切爾西得以擺脫P(yáng)SR困境的關(guān)鍵。如果沒(méi)有這筆交易帶來(lái)的1.987億英鎊利潤(rùn)，切爾西2023-24賽季將虧損7030萬(wàn)英鎊，并可能違反英超的財(cái)務(wù)規(guī)定。這筆利潤(rùn)并非只在當(dāng)年有效。切爾西的1.284億英鎊稅前利潤(rùn)將在PSR三年滾動(dòng)計(jì)算中保留至2025-26財(cái)年結(jié)束。

同樣的邏輯適用于維拉。通過(guò)在6月30日前出售女子隊(duì)，他們可以將收益和利潤(rùn)計(jì)入2024-25賽季。TA此前報(bào)道指出，維拉是最有可能在本季觸犯PSR規(guī)定的英超俱樂(lè)部之一。出售女子隊(duì)確保他們不會(huì)違規(guī)。該交易的正面影響也將在未來(lái)兩個(gè)賽季持續(xù)顯現(xiàn)。維拉官方在女子隊(duì)出售消息公布時(shí)稱(chēng)自己“并無(wú)PSR合規(guī)問(wèn)題”，但若無(wú)該交易，此聲明是否真實(shí)則存疑。

俱樂(lè)部也可將引入新投資者解釋為女子足球吸引力提升的表現(xiàn)，正如切爾西一年前所說(shuō)的“運(yùn)營(yíng)邏輯”。但顯然，這筆出售大大增強(qiáng)了俱樂(lè)部盈利能力，并改善了其合規(guī)狀態(tài)。

這合法嗎？

這是完全合法的，并被英超的盈利與可持續(xù)性規(guī)則（PSR）所允許。當(dāng)俱樂(lè)部臨近財(cái)年結(jié)束時(shí)，快速確認(rèn)收入的方式非常有限。資產(chǎn)出售——無(wú)論是球員、場(chǎng)館，還是女子隊(duì)——都是為數(shù)不多的選項(xiàng)之一。

英超曾在一次會(huì)議上提出動(dòng)議，限制俱樂(lè)部在PSR計(jì)算中確認(rèn)內(nèi)部資產(chǎn)交易利潤(rùn)。如果該動(dòng)議通過(guò)，維拉此次交易僅能確認(rèn)來(lái)自外部投資者收購(gòu)部分股權(quán)的利潤(rùn)。但支持該動(dòng)議的俱樂(lè)部寥寥無(wú)幾，以至于該提議甚至未被正式提交投票。根據(jù)英超規(guī)定，關(guān)聯(lián)交易需進(jìn)行公允市場(chǎng)估值審核，而由于維拉女足已引入外部投資者，該估值參考將不成問(wèn)題。

但歐足聯(lián)的財(cái)務(wù)規(guī)則更為嚴(yán)格，明確禁止關(guān)聯(lián)交易計(jì)入賬目。因此切爾西2023-24財(cái)年向歐足聯(lián)申報(bào)的數(shù)據(jù)不包含女子隊(duì)出售利潤(rùn)，維拉的2024-25財(cái)年也將如此。

所有俱樂(lè)部都能這么做嗎？

在尚未將女隊(duì)出售給自己的18家英超俱樂(lè)部中，有14家在其現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)下可以可行地進(jìn)行此類(lèi)操作。在這些俱樂(lè)部中，附屬女隊(duì)的法人實(shí)體要么位于長(zhǎng)期負(fù)責(zé)整個(gè)俱樂(lè)部事務(wù)的實(shí)體之下，要么與該實(shí)體平級(jí)，但仍歸屬于俱樂(lè)部用于編制集團(tuán)賬目和PSR計(jì)算的上級(jí)實(shí)體。

其中兩家俱樂(lè)部近期在公司注冊(cè)局上有所動(dòng)作。6月19日，伯恩茅斯的母公司注冊(cè)成立了“伯恩茅斯女足有限公司”，注冊(cè)地址為俱樂(lè)部的主場(chǎng)。伯恩茅斯女足目前仍在俱樂(lè)部整體架構(gòu)下運(yùn)作，因此設(shè)立這一新法人實(shí)體使得俱樂(lè)部有機(jī)會(huì)重新安排女子球隊(duì)的管理方式。新實(shí)體的設(shè)立是與伯恩茅斯有限公司平級(jí)，而非其下屬。從表面上看，這限制了伯恩茅斯在出售女隊(duì)時(shí)確認(rèn)利潤(rùn)的能力。TA了解到，目前也沒(méi)有探索此類(lèi)交易的計(jì)劃。

5月29日，“埃弗頓女足控股有限責(zé)任公司”在古迪遜公園注冊(cè)成立，這是埃弗頓男隊(duì)過(guò)去的主場(chǎng)，同時(shí)從下賽季起也將成為女隊(duì)的比賽場(chǎng)地。埃弗頓女足由Friedkin集團(tuán)去年12月完成對(duì)埃弗頓收購(gòu)時(shí)所使用的英國(guó)控股公司全資控股。埃弗頓女子隊(duì)由一個(gè)隸屬于男隊(duì)實(shí)體之下的法人實(shí)體運(yùn)營(yíng)；理論上，女子隊(duì)可以較容易地出售。除了在公司注冊(cè)局的操作外，目前沒(méi)有跡象表明此類(lèi)內(nèi)部交易正在準(zhǔn)備中。TA了解到，埃弗頓女子隊(duì)的潛在投資機(jī)會(huì)，正如其他俱樂(lè)部一樣，已經(jīng)被探討過(guò)。將女子隊(duì)轉(zhuǎn)入一個(gè)注冊(cè)于古迪遜公園的獨(dú)立法人實(shí)體，理論上會(huì)讓女隊(duì)的運(yùn)作更容易與男隊(duì)分離。

在這14家俱樂(lè)部中有一個(gè)例外是伯恩利：伯恩利女足的法人實(shí)體雖然隸屬于俱樂(lè)部整體結(jié)構(gòu)之下，但目前處于休眠狀態(tài)，因此女隊(duì)的運(yùn)作實(shí)際上仍在更大的俱樂(lè)部?jī)?nèi)部。不過(guò)，未來(lái)要將其分離出來(lái)是完全可行的。

在另外三家英超俱樂(lè)部——布倫特福德、富勒姆和狼隊(duì)——目前沒(méi)有為其女子隊(duì)設(shè)立單獨(dú)法人實(shí)體。同樣，這些可以設(shè)立出來(lái)，但相比其他俱樂(lè)部，這些球隊(duì)要進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓則需要額外的一層操作。

目前唯一明顯有復(fù)制切爾西與維拉操作障礙的球隊(duì)是曼城。他們的女子隊(duì)與男隊(duì)的法人實(shí)體是完全分離的。因此，盡管它們都屬于同一更大的集團(tuán)內(nèi)，俱樂(lè)部也無(wú)法將女隊(duì)出售所獲得的收益計(jì)入男隊(duì)的賬目之中。

除了這些俱樂(lè)部的法律結(jié)構(gòu)差異之外，還有一點(diǎn)是，不是所有女子隊(duì)在競(jìng)技水平或商業(yè)運(yùn)營(yíng)上都處于同一層級(jí)。在那18家尚未進(jìn)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓的俱樂(lè)部中，僅有10家在新賽季將擁有隸屬于英超的女子超級(jí)聯(lián)賽球隊(duì)。那些女隊(duì)不在WSL的俱樂(lè)部，如果選擇此路徑，將更難為其女隊(duì)估值背書(shū)。

人們對(duì)此有何看法？

最初的反應(yīng)往往帶有一定的懷疑色彩，時(shí)機(jī)的選擇也未能幫助改善這一印象。但這并不是所有人的看法。

劉易斯FC前首席執(zhí)行官麥姬-墨菲（該俱樂(lè)部是首家實(shí)現(xiàn)男女球員同酬的俱樂(lè)部）告訴TA，這類(lèi)交易的實(shí)際意義在于其后續(xù)的執(zhí)行內(nèi)容，將決定它是否只是為規(guī)避PSR的一次手段，還是能夠真正推動(dòng)女子足球發(fā)展的契機(jī)。

“無(wú)論法律結(jié)構(gòu)如何，都需要一些關(guān)鍵要素，”墨菲說(shuō)，“權(quán)力、自主性和問(wèn)責(zé)制。目前，仍然有太多女子隊(duì)在俱樂(lè)部結(jié)構(gòu)中缺乏實(shí)質(zhì)性的權(quán)力。”

“即便他們?cè)O(shè)有女子業(yè)務(wù)的商業(yè)負(fù)責(zé)人，這些人往往也缺乏獨(dú)立簽署交易的權(quán)限，因?yàn)樗麄冎皇潜患{入了更大的部門(mén)結(jié)構(gòu)。而所謂的問(wèn)責(zé)制，也取決于俱樂(lè)部高層究竟有多在意女子隊(duì)的發(fā)展。”

墨菲認(rèn)為，如果通過(guò)這些交易能帶來(lái)上述三個(gè)關(guān)鍵要素，對(duì)女子足球的發(fā)展將是積極的。“如果一次內(nèi)部交易能促成這些條件，我其實(shí)認(rèn)為這對(duì)女子足球是有益的。”

樸茨茅斯大學(xué)會(huì)計(jì)與體育金融副教授克里斯蒂娜也對(duì)這類(lèi)操作的復(fù)雜性表達(dá)了認(rèn)可。

“這些交易的確存在可疑的一面，但也有標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)動(dòng)機(jī)，”她告訴TA。

“有一方面是為了PSR和整體監(jiān)管而做出的動(dòng)作。而在商業(yè)層面上，他們正在將女子隊(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整到控股公司之下，而不是仍隸屬于男隊(duì)，這在女子足球的商業(yè)化程度迅速提高的背景下，是有其合理性的。”

對(duì)女子足球會(huì)產(chǎn)生什么影響？

把這些操作視為逐利手段是很容易的，而且確實(shí)存在這些交易未能帶來(lái)墨菲所說(shuō)"關(guān)鍵要素"的風(fēng)險(xiǎn)。但即使俱樂(lè)部首要考慮的是PSR，也不能說(shuō)這當(dāng)中就不會(huì)產(chǎn)生更廣泛的積極影響。

這些交易可能帶來(lái)的一個(gè)關(guān)鍵性改善，是使女子隊(duì)成為具備自我盈利能力的獨(dú)立實(shí)體——尤其是擁有自身基礎(chǔ)設(shè)施。“如果女子隊(duì)擁有自己的主場(chǎng)，那它們的創(chuàng)收能力將會(huì)大幅提升，”墨菲說(shuō)道。

這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。隨著埃弗頓女子隊(duì)即將遷入古迪遜公園球場(chǎng)，她們將有機(jī)會(huì)利用這項(xiàng)重要資產(chǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，無(wú)論是否有附帶的PSR計(jì)算效益，俱樂(lè)部希望將女隊(duì)業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)也是可以理解的。

正如克里斯蒂娜所說(shuō)：“女子足球擁有完全不同的人群受眾。我們已經(jīng)看到桑德蘭與嬰兒品牌的合作，例如，曼城最近與一個(gè)月經(jīng)內(nèi)褲品牌建立了合作關(guān)系。這些品牌并不會(huì)出現(xiàn)在男足球隊(duì)的贊助商中。”

這些變化最終是否會(huì)真正改變女子隊(duì)的運(yùn)營(yíng)方式？還是僅僅成為解決更大問(wèn)題的權(quán)宜之計(jì)？時(shí)間會(huì)給出答案。